事件:公司發(fā)布2017年年報,報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入32.6億元,同比增長59%;實現(xiàn)歸母凈利潤3.9億元,同比增長362.1%。同時,公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.20元(含稅)。
鈦白粉量價齊升,提高營業(yè)收入,資產(chǎn)減值損失略壓制業(yè)績。由于公司主要產(chǎn)品鈦白粉價格的上漲和銷量的增加,其鈦白粉業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比大增60.1%,毛利率也因此大幅提升8.6個百分點至33.6%,拉動公司業(yè)績大幅增長。由于運費和出口費用的增加銷售費用同比增加12.4%,管理費用因研發(fā)投入、股權(quán)激勵費用及修理費用增加而增加44.3%,但是增幅均低于營收增幅,加之財務(wù)費用基本穩(wěn)定,帶動歸母凈利潤的大幅增長。此外,由于報告期內(nèi)發(fā)生資產(chǎn)減值損失1.4億元,略微壓制公司業(yè)績表現(xiàn)。
供需格局優(yōu)異,鈦白粉價格中樞有望持續(xù)上移。2017年鈦白粉需求超預(yù)期,凈出口61.6萬噸,同比增長15.9%,表觀消費量225.4萬噸,同比增長9.1%,致使17年整體盈利能力改善。若18年整體需求增速僅為5%,需求增量約為14.4萬噸,高于18年行業(yè)新增的10萬噸產(chǎn)能,供需格局將持續(xù)優(yōu)化,鈦白粉價格中樞有望持續(xù)上移。且未來產(chǎn)能增速有限。長期來看,硫酸法新增裝置受環(huán)保限制,氯化法還有待進(jìn)一步技術(shù)突破,擴(kuò)產(chǎn)話語權(quán)掌握在少數(shù)氯化法企業(yè)手中,供需結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善和龍頭集中的趨勢明顯。需求端來講,我們判斷內(nèi)需有望保持穩(wěn)定,出口有望持續(xù)向好。此外,國外鈦白粉巨頭提價也將進(jìn)一步利好我國鈦白粉出口,從而帶動鈦白粉需求穩(wěn)中向好。
鈦白粉第一梯隊企業(yè),產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充。公司目前擁有產(chǎn)能25萬噸,位列國內(nèi)鈦白粉行業(yè)第二,且建有甘肅、江蘇、安徽三大生產(chǎn)基地,緊靠客戶集中地區(qū),發(fā)揮多區(qū)域布局優(yōu)勢。公司東方鈦業(yè)10萬噸鈦白粉產(chǎn)線正在加速建設(shè)中,有望于2018年試車成功并穩(wěn)定生產(chǎn),該裝置也是目前唯一的在建硫酸法裝置,我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)環(huán)境和環(huán)保趨勢下,新增硫酸法裝置可以看作一種稀缺資源,屆時公司產(chǎn)能規(guī)模和綜合競爭實力將繼續(xù)提升。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計18-20年EPS分別為0.40元、0.52元、0.61元,對應(yīng)動態(tài)PE分別為14倍、10倍和9倍,維持“增持”評級。
風(fēng)險提示:新增產(chǎn)能投產(chǎn)及達(dá)產(chǎn)進(jìn)度或不及預(yù)期的風(fēng)險、鈦白粉價格周期波動的風(fēng)險、國際競爭風(fēng)險、原材料價格波動的風(fēng)險、環(huán)保政策風(fēng)險。
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